雅华集团(002497):雅安二期计划披露的资产减值风
2020-09-14 13:46

事件:9月4日,公司发布《关于公司非公然刊行股票申请文件反馈意见回复》号通函(以下简称通函),对公司财务投资、规划状况、商誉减值、募集资金用途、实际控制人等进行了详细回复。公告首次公开披露了“年产2万吨电池级氢氧化锂、1.1万吨氯化锂及其产品的新项目”(以下简称雅安二期)的详细计划和建设成本拆分,同时公司于2020年上半年停止重大资产减值。

二期方案基础多元化,结构成本优势突出。新规划项目建成后,公司的有效锂盐产能预计将达到6.6万吨LCE,主要包括现有生产线1.4万吨(根据四川国力、中生锂业产能数据,从产能利用率计算)、雅安12期氢氧化锂产能4万吨、氯化锂产能1万吨、金属锂产能1000吨。生产线计划继续围绕新能源市场需求和技术趋势建立产品结构。

从生产线成本的角度来看:

(1)折旧费:基建支出10.57亿元,平均建设成本3.07万元/吨。与一期单位成本相比,LCE下降约6.8%,比海域平均水平低23.8%。新生产线折旧成本可节约959元/吨。年产能建设优势明显;(2)生产成本:根据最新市场价格,新生产线总成本预计约为15.69亿元/年,单位成本约为45600元/吨。LCE毛利率16.3%左右,高于2020H1年锂板毛利率。在锂产品价格的持续压力下,新生产线仍具有有效盈利能力,新生产线将在长期看好锂盐价格的预期下显著提升业绩预期。

资产减值风险基本上清理了低成本存货量的利润空间。通知显示,截至2019年底,公司锂产品库存余额4.46亿元,锂原料和主要锂产品账面价值2.08亿元,低于2020年以来的最低市场价格。在目前锂产品的有效价格下,后续库存进一步减值的风险较低。

看好公司双主营业务业绩增长,维持“买”评级:虽然上半年公司业绩受疫情影响,但复工复工后公司加快业务。苏醒民用爆炸性能与锂业务生产线升级和产品质量提高带来的毛利水平增长基本匹配。预计下半年双主营业务将保持高增长趋势。我们将2020-2022年归属于母公司的净利润提高至3.20/3.72/4.83亿元(之前的数值为2.10/3.08/4.64亿元),对应于目前28/24/20倍的PE分割,维持“买入”评级。

风险预警:疫情突发扰动风险、新能源汽车和消费电子需求突发风险、全球锂资源突发开采和交付风险、民爆市场政策变化风险。

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